西部策略：布局线下经济复苏是二季度最主要的交易性机会

，上地经济的发展重建将是二季度商专结算的重要副线。上地经济的发展重建轨迹的整体而言逻辑与防控税制的排便一段距离赞同，在上地蓬勃发展相关的各类情景中，蓬勃发展轨迹遵循：快递→客源，有数距离消使用费者情景→短距离消使用费者情景，必所选→可所选，商旅→娱乐。从商专行业层面的看，快递，零售业，快运，机场等造山运动的商专重建还只能只能只是开始，将来随着数据的逐步实验者，仍然或许年中注意。

具体复盘看2020年初的非典型肺炎重建，商专及行业盈余层面的，都实验者了消使用费者最弱力沿情景蓬勃发展的顺序。

1）零售业快递最先回复。零售业作为城市物资运输的要务，是最先回复的行业。从杭州本轮非典型肺炎阻碍来看，局限适度的一个中心矛盾在于各地封控高速公路带来的零售业不通畅。但是，一旦严格的管控采取措施减缓，零售业将能旋即并能回复。

2）交通运输的蓬勃发展与距离远有数呈正相关。微观形态上，干线客运回复快于周转量，实验者短途的旋即回复；民航以反映利润能力的RPK来看，RPK重建更最弱的快运公司险胜最弱力。

3）市外消使用费者情景蓬勃发展沿超市/一般零售商店→广告→西片的调子揭开序幕。超市外卖、零售商店商超等是最先回复的消使用费者情景，广告的蓬勃发展依赖于上地实体消使用费者，蓬勃发展工作进展略慢于超市和零售商店。形态上，具有必所选属适度的超市最弱力险胜于百货。

4）戏院是重建在行的市外消使用费者情景。戏院由于其气密营业场所的特殊适度，历次疫后解封都是相对靠后的，因而重建多线程也都偏慢。

5）的酒店、旅游蓬勃发展慢于超市零售商店，商旅快于休闲旅游。干线民航的重建晚于市外交通，与之相同的的酒店和旅游等消使用费者情景也晚于市外重建。调子上，旅游的蓬勃发展慢于的酒店，反映的是旅游慢于商旅的重建。

02

社服/零售商店

【社服/零售商店：许美好】

一个中心论调：营销使用费、精准传染病税制裂解预料趋于稳定，积极现状上地消使用费者造山运动双龙。

营销使用费：4年末13日国常但会召开，消使用费者应用突显促消使用费者、加大对上地消使用费者清人幸好、缩小中长期应用消使用费者。我们相信原先展望在于：（1）原先超市、零售商店跨国公司清人幸好税制将但会加速推出，最主要租金、税使用费、社保租税等，极大进一步减缓上地服务跨国公司经营压力；（2）服装专牌消使用费者知青，除了家电、小汽车知青外，服饰、美妆等维他奶服装专牌凭借消费市场渠道加速渗透农村商专，缩小消使用费者群体；（3）适度刺激效益前端消使用费者趋于稳定，最主要有数期非典型肺炎所毁损区域逐步发放消使用费者券，将来进一步和之内将但会进一步加大，适度刺激消使用费者能力和消使用费者热诚的回复。

精准传染病：有数期中央突显传染病与经济的发展发展的游戏适度，指出通过科学、精准传染病采取措施降低对经济的发展生活的阻碍，传染病方式将正在大幅提高优化，最主要封闭期的缩短、居家封闭的适用之内和方式将等，抗疫税制朝着非常科学、可年中、自如、功利主义排便的一段距离发展，这将有效地上地消使用费者和服务业的趋于稳定，消使用费者服务业幸好境反转、迎来曙光的具体来说日趋临有数。

投资方针：买点上都的，往往商专预料先于整体而言面的反转，上地消使用费者服务业整体而言面的具体来说预期在Q3及之后，但商专预料将但会在Q2提前反映，行业整体而言面的最糟的时候往往是现状的最佳时点，建言中长期配置。一段距离上，一上都的现状消使用费者情景摧残最大者的划分造山运动，造山运动原先将但会先破后立，最主要超市、古镇、免税、医美双龙等；另一上都的现状非典型肺炎不小冲击下行业现状朝着双龙相比较提高，双龙跨国公司主动演进展现最弱大主观能动适度的划分行业双龙，最主要的酒店、出境游双龙等。一个中心重新组合：首旅的酒店、有数现代中免、九毛九、贝泰妮、广州酒家、宋城演艺；弹适度重新组合：泗洪县、同庆楼、君庭的酒店、海底捞。

03

食专饮料

【食专饮料：熊鹏】

一个中心论调：税制面的朝向提振热诚，最弱烈看多食专饮料上部反转

税制面的功利主义提高确定，消使用费者热诚逐步回复，食专饮料看上部反转。食专饮料造山运动所受非典型肺炎及经济的发展悲观预料阻碍，年初以来跌幅自始续大幅提高暴跌，局限适度多重功利主义提高频谱出现，建言重视造山运动上部反转：（1）杭州非典型肺炎防范区开始逐步解封，传染病税制开始稍稍改变，封控时间将但会缩短，同时期望居家封闭。（2）国际金融的发展面的上，中华人民共和国国务院内政部长陈克最弱在中华人民共和国国务院中国国务院上提出“要部署有利于消使用费者的税制意在，助力惟定经济的发展整体而言盘和义务提高民生”，“适时运用降准等货币税制来进行，降低综合资本成本高”，同时自始苏州、南京后，杭州临港也放宽购房税制。

我们相信，有数期食专饮料造山运动大幅提高缩减主要是情绪跟净资产面的随之而来的杀跌（以醋为例，2年末下旬以来造山运动跌幅缩减将近20%，但实际动销阻碍在小个位数技术水平），局限适度非典型肺炎及税制面的明显提高，消使用费者热诚将但会逐步回复，短期将迎来净资产提高，原先消使用费者环境明显提高后将但会净资产+盈利共振，局限适度最弱烈看好食专饮料造山运动上部反转。中长期自荐两条副线：一是所受非典型肺炎阻碍比较大，盈利形式化最弱的醋；二是将所得益于于非典型肺炎防控朝向的大众专。

醋：

非典型肺炎及经济的发展环境阻碍比较大，始自大幅提高暴跌净资产低位，盈利形式化最弱的醋专种，主要自荐高前端酒次高前端。醋局限适度整体而言净资产回调到19年的技术水平，高前端次高前端年平仅盈利形式化仍最弱，盈余仍在，看好高前端的形式化及次高前端的高弹适度，自荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、酒鬼酒、舍得酒业、五粮液等。

大众专：

非典型肺炎重建副线，局限适度在非典型肺炎防控朝向的情况下，始自非典型肺炎所毁损的造山运动将显著所得益于，看好超市产业核酸及咖啡造山运动，自荐青岛咖啡、千禾味业、海天味业、日辰作价、安井食专、绝味食专等。

04

家电

【家电：吴东炬】

一个中心论调：税制面的提高，现状双龙与成长路肩

白电：长江实业核酸将迎提高，现状白电厨电双龙

在惟放缓主旨之下，各地积极力推长江实业税制，首付比例、按揭利率、限购税制等层面的仅有排便，随着税制面的年中提高，长江实业销售额前端将但会逐步回复，与长江实业相关适度低的白电厨电将所得益于；局限适度白电厨电双龙净资产处于发展史上部，相同22年净资产经理13X、对人12X、希尔15X，其中经理、对人净资产只能处于发展史中枢20%分位，一上都的，长江实业税制力推双龙公司内销将迎提高，另一上都的，双龙大力培育B前端、集成灶等新的放缓点，前景可期；综上，长江实业核酸中长期自荐经理电子产专、对人集团、希尔智家。

洗涤电子产专：路肩盈余确定，转售良机已现

随着适度价比产专推出，自洗涤比率将提高至50-60%，推动今年洗涤电子产专行业将延续较佳盈余度；中长期来看，我们相信，自洗涤扫地机产专力最弱、解决消使用费者者拖地痛点，扫地机将走进千家万户、长期空间宽阔；随着众多服装专牌转入、商专竞争加剧，不过双龙依旧进占技术占有优势，研发转为义务产专年中险胜，同时具备服装专牌力前哨；综上，我们相信将来三年洗涤电子产专复合经济指标20-30%，而总括双龙净资产只能20倍居然，局限适度是现状良机，中长期自荐石头科技领域、普利斯。

05

传媒

【传媒：陈艳丽】

2021年的进口片票房较2019年下滑将近60%，20年下半年票房195亿元，营业收入下滑40%，基数较低。非典型肺炎取得控制后，国产片将但会先后回复播映。侏罗纪当今3、超人6、大头人大眼萌、碟中谍7、海王2、阿凡将近达2等贝蒂·戴维斯大片从6年末份开始海外先后播映，均将但会引进国内外，片单和本年比明显增最弱。

标的上都的，万将近达电影（002739.SZ）运营效率显著至少大公司，市占率大幅提高提高，经营杠杆高。2022年万将近达电影pipeline有陈思成的《外太空的莫扎特》、开心麻花的喜剧《小伍舒》、和贺岁档的《寻龙绝2》等，建言注意。

06

有色金属

【有色金属：陈永华】

一个中心论调：长江实业税制趋于稳定叠加消使用费者蓬勃发展，自荐家装后商专的划分双龙。

长江实业销售额尽管年中回落，但各地着重于因城施策，预期原先销售额可触底回升。

整修效益按年度视点看具备刚需特征，始自所受非典型肺炎阻碍有之后重启，若5年末管控逐步放开，我们相信整修效益将但会以外获释。参考2020年，大均家具建材服装专牌跨国公司虽然Q1收入出现大幅提高下滑但年平仅仍实现既定目标，而且有数三年非典型肺炎常态化，服装专牌跨国公司整体而言熟练掌握线上公关获客等技巧，效率高于的跨国公司，收益加速提高。

年平仅来看长江实业核酸我们维持零售商店很弱工程建设的判断，自荐家装后商专的划分双龙。

07

小汽车

一个中心论调：传染病封控撤除后，车企保供补足向外是独奏

22年3年末小汽车销量表现较差，非典型肺炎是主要阻碍环境因素。芯片供应较2年末稍稍回复，因此3年末产回复有较佳的都和统化。厂商库存提高，终前端优惠缩小，消使用费者者课征周期缩短。春节后多款新车上市，吸引均消使用费者者课征，3年末车市应显现出平惟向右走势。但3年末日产零售商店为157.9万辆，营业收入上升10.5%，1-3年末总共零售商店491.5万辆，营业收入上升4.5%。掣肘3年末产主要是非典型肺炎环境因素：1）生产商上都的，杭州市、哈尔滨市仅为小传统产业一个中心区域，上汽都和、一汽都和仅不同高度减产或者生产商线；2）销售额上都的，经销商进店和买入数据都所受到阻碍，各地分管采取措施的发生变化对零售业效率造成一定阻碍，零售商店死伤较大。

先决条件表现亮眼，新能源车依然是重要结合体。3年末先决条件服装专牌零售商店75万辆，营业收入放缓17%；豪华车零售商店23万辆，营业收入上升14%；合伙服装专牌零售商店59万辆，营业收入上升30%，其中日都和、德都和收益营业收入下滑3-7pct。3年末新能源车厂商零售比率25.1%，营业收入21年3年末11.1%的比率提高14pct，其中先决条件服装专牌新能源车比率将近达41%。新能源车现有对A级商专形成了一定的渗透，主要源于卡塔兰好兔子、AION Y等个适度化新车对年轻首购用户（单身或无孩贫穷）的吸引。

行业处于并存势能切换关键节点，传染病封控撤除将但会并能复产。转入4年末以来，随着杭州非典型肺炎的麦芽，杭州本土工业产专配件厂商的生产商和零售业停滞，上汽大众于4年末1日生产商线，杭州特斯拉于3年末28日生产商线，上汽通用、上汽日产均产线采用闭环经济制度，产能所受到较大阻碍。我们相信5年末非典型肺炎但会取得实质适度的减缓，非典型肺炎再一随着消使用费者情景回复，非典型肺炎抑制的日产消使用费者效益或将并能获释，车企保供补足向外是封控撤除后的独奏。年平仅来看，小汽车电动化+软硬件趋势不改，仍是将来长期维度的副线逻辑，除此以外是软硬件相关的均配件标的暴跌到较低净资产，中长期配置价值突显出。

建言右边现状回调较少以及上半年盈利表现较佳的增量。工业产专上都的自荐吉利小汽车、广汽集团、长城小汽车；HUD和域控制器上都的自荐华阳集团、科博将近达；二氧化碳四轮驱动应用自荐中鼎作价；一体合金钢应用建言注意广东鸿图、文灿作价。

风险提醒

非典型肺炎进展至少预料，非典型肺炎防控进一步大于预期。

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