光大证券：给予三友化工买入估价

光大证券股份有限该公司赵乃迪近期对三友化工顺利进行研究并发行了研究统计数据《融资价值确有：粘胶药厂双一条龙运输成本战术上突出，“三链一群”开启的转型室内空间》，本统计数据对三友化工注意到买入打分，当前股市为7.85元。

三友化工(600409)

要点

粘胶药厂行业双一条龙，核心内容体系战术上相当大。该公司是国内享有盛名的药厂粘胶双一条龙民营企业，保有生产量药厂340万吨/年、粘胶短纤78万吨/年、烧碱53万吨/年、PVC52.5万吨/年、有机硅20万吨/年，产品规模行业压过。该公司各项业务适当发挥协同效应，氯碱作为该公司核心内容中枢，投入生产的烧碱至少80%运用于粘胶短纤维投入生产；产生的氯气、氦气生成氯化氢，运用于PVC、有机硅交联投入生产；产生的废电石渣浆运用于药厂投入生产，运输成本战术上相比。该公司“三链一群”产业布局开启将来的转型室内空间，将产业相接至沿河高附加值新技术应用领域，持续大幅提高该公司业绩战斗能力。

药厂供给偏紧，需求尾端地产停滞不前、风能快速转型。节约能源负面影响大幅提高行业进入壁垒，2022年药厂供给尾端自订生产量有限。风能玻璃幕墙行业增速较快，将来将来会成为药厂需求主要增量应用领域。CPIA温和数据库分析2025年我国风能自订装机量将达到110GW（对应药厂需求376万吨）。在“稳增长”措施背景下，地产行业将来会停滞不前，期待非典型肺炎好转后地产停滞不前带来的平板玻璃幕墙需求增量。该公司作为国内药厂一条龙民营企业，规模质量行业压过，运输成本具有不大战术上，将来会适当受益。

粘胶短纤自订生产量有限，失衡持续转型。供给尾端行业扩产短周期已结束，将来两年粘胶短纤自订生产量投入较少，行业集中度将来会充分利用。需求尾端现今大米-粘胶短纤价差受制于高位，粘胶短纤作为大米的副产品战术上凸显。随着非典型肺炎取得控制，以及在总融资币值背景下，纺服行业内需、外需均将来会下降时，将来粘胶短纤行业失衡格局将来会持续转型。该公司粘胶短纤产品差别化百余人行业第一，毛利百余人程度受制于行业压过地位，竞争战术上相当大。

该公司夯实有机硅全产业转型，将来硅业该公司将来会分拆上市。现今该公司保有20万吨/年有机硅交联生产量，市占百余人约6%，在建有机硅生产量20万吨/年。该公司将有机硅产业相接至沿河，已具备环体沿河加工计划包括107胶3万吨/年、110胶4.5万吨/年的投入生生产量力。该公司上游筹划建立硅石补给站将大幅提高原料运输成本战术上；沿河转型硅橡胶等新技术产业将大幅提高高附加值产品市场份额；将来该公司有机硅子该公司将来会独立上市。

业绩数据库分析、作价与打分：该公司作为国内享有盛名的药厂粘胶双一条龙民营企业，经过十几年转型，已由成立之初单一的药厂投入生产民营企业转型成为保有化纤、药厂、氯碱、有机硅四大主业的核心内容体系民营企业。该公司“三链一群”产业转型计划将进一步开启的转型室内空间。我们维持该公司22-23年业绩数据库分析，自订24年业绩数据库分析，预计该公司2022-2024年营业收入分别为18.37、20.27、22.00亿元，对应EPS分别为0.89、0.98、1.07元/股，维持“买入”打分。

风险提示：宏观经济不稳定性风险，节约能源风险，原材料价格不稳定性风险，在建计划开建进度不及预期风险，批发产品价格不稳定性风险。

证券之织女星数据库中心根据近三年发行的研报数据库算出，中金该公司吴頔研究中心开发团队对该股研究较为全面性，近三年数据库分析准确度均值为79.57%，其数据库分析2022本年归属营业收入为业绩18.23亿，根据现价折合的数据库分析PE为8.92。

最新业绩数据库分析明细如下：

该股最近90周内共有7家政府部门注意到打分，买入打分6家，和记打分1家；过去90周内政府部门目标均价为11.0。根据近五年公司股票数据库，证券之织女星作价分析辅助工具显示，三友化工（600409）行业内竞争力的护城河良好，业绩战斗能力一般，将来营收的转型性一般。财务健康。该股好该公司测试方法3织女星，好价格测试方法3.5织女星，综合测试方法3织女星。（测试方法仅供参考，测试方法之内：0 ~ 5织女星，高达5织女星）

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